晨会集萃

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【资料图】

《固收|如何看待下半年利率债供给压力？——财政研究专题》

1、稳增长诉求叠加地方债务困境，下半年利率债供给情况怎么看？按照没有增量政策估计，我们预计下半年国债发行约5.15 万亿，净融资约2.2万亿，目前来看节奏仍然平稳、基本符合季节性；地方债发行约3.66 万亿，净融资约1.65 万亿，与几个稳增长诉求较高年份相比节奏有所后置；政金债发行约2.91 万亿，净融资约1.35 万亿，对应全年同比增速11%。2、利率债供给压力是否对债市构成扰动？关键还是在于稳增长政策能否协同发力，财政信用产业政策能否共同提振社融增速，一方面决定了市场交易重心，另一方面决定了资金面的客观压力。对于后者，还需要观察货币政策的配合程度。从结果角度观察，从去年下半年以来，在财政信用等政策加码、高频数据边际改善期间，央行并未进一步呵护资金面，而是顺势而为削峰填谷。对于当下，考虑到宏观面上暂时还难有大的变化，我们建议继续票息为主，兼顾久期。

风险提示：宏观经济下行压力超预期，财政政策增量超预期，测算可能存在一定误差。

《数据|新能源汽车景气度跟踪：受季节性因素影响，6 月订单小幅回落》

1、订单方面，我们认为在6 月第4 周“端午”假期，客流量的增加对订单增长起到一定贡献，6 月全国多地出现高温天气，导致客流量一定程度减少，汽车行业逐渐进入淡季，导致6 月整体订单较5 月小幅回落。展望7 月，我们预计整体订单较6 月或有小幅回落，但1）新车型有望持续爬坡；2）部分车企或推出限时优惠政策以应对季节性因素影响，维持订单不出现大幅下滑。2、交付方面，6 月整体交付量较5 月有双位数增长。

展望7 月，我们认为，6 月订单需求较好的头部车企、近期有新车型推出的车企、以及受到近期终端优惠政策、新能源汽车下乡等促销费政策惠及的车企，其7 月交付有望稳步提升。同时，考虑到7 月全国气温普遍升高，汽车行业进入传统产销淡季，对交付节奏的爬坡或有一定冲减。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

《建筑建材|23 年中期策略：传统建材预期/基本面触底，新材料估值优势或已现》

1、地产政策催化预期加强，顺周期品种有望迎景气回升。截至2023 年7月3 日，CS 建材指数较年初下跌8.6%，跑输沪深300 指数8.7pct。2、我们判断地产新开工面积或已接近周期底部区间，竣工恢复强度和持续性仍需观察销售企稳情况。下半年地产政策仍有加码可能，当前传统建材预期和基本面均接近历史相对底部，若政策端有所回暖，有望带动地产链品种预期修复。3、消费建材仍是传统建材的最优赛道，头部企业渠道竞争优势有望持续显现，周期建材中玻璃、水泥原燃料价格走低有望支撑盈利韧性，同时关注新疆区域机会。4、新兴建材需求结构相对多元，部分品种产业化已较成熟且关键下游有较好成长性，而顺周期品种需求有望迎来景气回升，当前估值优势或已逐步显现，关注玻璃新材料、耐火保温材料、　　玻纤等细分赛道。

风险提示：下游基建、地产需求恢复不及预期、传统建材行业产能出清进度不及预期、新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期、竞争超预期加剧、测算具有一定主观性，仅供参考。

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