科大讯飞(002230)Q2边际改善，大模型赋能逐渐显现

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事件概述

公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入78亿元左右，同比去年中报下降2.78%，单Q2预计实现营业收入49.12亿元，同比增长8.74%。公司预计上半年实现归母净利润5500-8000万元，同比下降71%-80%。单Q2预计实现归母净利润1.13-1.38亿元，同比下降17%-32%，下降幅度较Q1有所收窄。整体来看，公司Q2的收入和利润同比表现较Q1有所好转，筑底回升趋势初步显现。伴随讯飞星火大模型的逐渐落地，公司有望在大模型加持下打开更大的发展空间。

Q2扭转不利局面，大模型和自主可控投入影响短期利润

Q1收入受多重因素影响承压。公司23Q1实现收入28.88亿元，同比下降17.64%，23Q2预计实现收入49.12亿元，同比增长8.74%。根据公司公告披露，公司于2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日，美国对包括科大讯飞在内的28家中国人工智能、高性能芯片、超级计算机领域的头部企业和机构再次加码制裁。为此，公司需要进一步加大核心技术研究和产品开发平台的全面自主可控，并从供应链到相关的合同签署进行相应的调整，相关研发投入和市场调整对去年四季度以及今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。

Q2扭转不利局面，实现收入、毛利和经营现金流的改善。23Q2公司经营有所改善，扭转了Q1的不利局面，实现单Q2收入同比增长8%以上，环比增长约70%。预计实现单Q2毛利19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%。此外，公司Q2完成经营活动产生的现金流量净额超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元。

自主可控和大模型投入影响短期利润水平，长期利好公司发展。公司上半年归母净利润同比下降71%-80%，主要是公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入。尽管上述攻关投入一定程度上影响了当期利润，但在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。

投资建议：

科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入256.0/328.8/418.2亿元，实现归母净利润16.6/23.9/30.2亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价88.16元，相当于2023年8倍动态市销率。

风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。

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