A股投资启示录(二十二)：A股市值龙一变迁对选股范式及市场风格的影响

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本文详细回顾了2005 年以来A 股市值龙一的变迁史，可以发现，市值龙一变迁是中国经济发展的缩影，往往也标志着新选股范式的形成，对未来阶段机构投资者的行为和市场风格影响显著，是投资者中长期策略选择和“站队”的重要指示信号。4 月以来中国移动强势崛起冲击A 股龙一，往后看，A 股选股范式有望转向数字经济AI+、中特估，沿着两条主线，TMT 和低估值央企或成为机构加仓主要方向，市场风格将从小盘价值转向小盘成长和大盘价值齐飞。

总市值的计算方法。在本报告中，各A 股公司的总市值统一用“上市公司A股的价格*公司总股本”来计算，这样能够反映按照A 股市场给出的估值水平所对应的总市值，更具可比性。

2005 年以来A 股市值龙一经历了四次变化。2006 年10 月，工商银行上市成为A 股市值龙一。2007 年11 月中国石油上市，登顶A 股市值榜首。2015年9 月，工商银行重回A 股龙一。2020 年6 月，消费白马股贵州茅台强势崛起，超越工行成为A 股龙一。2023 年4 月，中国移动总市值开始超越茅台。

A 股市值龙一变迁往往是国内经济结构和投资范式变化作用的共同结果，将在中长期影响A 股市场的选股范式、机构偏好和市场风格。

2006 年工商银行上市成为A 股龙一引领金融行情。2006-2007 年受益于国内经济超强复苏和股权分置改革，金融周期行业成为最大赢家，机构投资者积极加仓金融周期龙头，赋予估值溢价。工商银行上市引爆金融股的戴维斯双击行情，引领A 股从小盘风格切换至为期一年的大盘价值风格。

中石油上市成为大盘价值的阶段性顶点。2007 年11 月中石油在A 股上市成为龙一。行业周期的高点叠加投资者的狂热，带给中石油高额的估值溢价，但随着宏观经济向下、政策持续收紧、海外风险等因素引发A 股牛市走向末路，轰轰烈烈的金融周期行情结束，也成为大盘价值风格的阶段性顶点。

2015 年工行重回龙一，引领低估值核心资产盛宴。2015 年股市异常波动后，政府维稳市场，银行股最先受益，工行重回龙一。随着国内经济复苏以及供给侧结构性改革的全面推进，低估值大盘蓝筹的基本面得到显著改善，尤其外资加速流入，强化了这一选股范式，内外资共同加仓低估值核心资产。再加上2016 年并购政策收紧，市场从小盘风格逐渐切换至大盘价值风格。

2020 年贵州茅台崛起为龙一，开启“茅”投资时代。随着国内经济向消费驱动转型，消费升级背景下贵州茅台强势崛起，获得内外资追捧。2020 年6月茅台成为龙一后，市场选股范式转向优选行业龙头/“某某茅”，机构积极加仓消费、医药、新能源等行业龙头，引领A 股市场从阶段性的小盘成长风格重回大盘成长风格，并开启了茅指数和大盘成长的最后一波加速上行。

中国移动冲击A 股龙一，有望开启TMT 和低估值央企的双牛市。国内数字经济发展提速，新一轮国企改革正在酝酿，而中特估体系也在积极构建中，在此背景下，市场选股范式将转向数字经济AI+、央国企价值重估，沿着两条主线，TMT 板块和低估值央企有望成为机构调仓的主要方向，市场风格将从小盘价值转向小盘成长和大盘价值齐飞。

风险提示：产业发展不及预期； 政策支持不及预期

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